行業(yè)近況及評(píng)論:4月份汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)34.4%,預(yù)計(jì)5月份汽車(chē)銷(xiāo)量將環(huán)比略有下滑。4月份,汽車(chē)銷(xiāo)售155.5萬(wàn)輛,同比上升34.4%,環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性下滑,主要由于工作日減少及經(jīng)銷(xiāo)商3月季末沖量導(dǎo)致基數(shù)較高。由于5月工作日較4月少1天,且經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存目前處于正常狀況下中高端水平,預(yù)計(jì)5月汽車(chē)銷(xiāo)售將繼續(xù)環(huán)比略有下滑,呈現(xiàn)往年正常季節(jié)性走勢(shì)。而去年4月為本輪汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)起點(diǎn),其后銷(xiāo)量環(huán)比均基本持平或持續(xù)提升,我們預(yù)計(jì)5月份起汽車(chē)銷(xiāo)量同比增速將持續(xù)下滑。
廠商及經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存均明顯增加。2010年4月,轎車(chē)產(chǎn)量高出銷(xiāo)量2.4萬(wàn)輛,轎車(chē)廠商庫(kù)存較去年同期有所提升,但仍處于正常年份低端水平。目前,轎車(chē)廠商環(huán)節(jié)持有庫(kù)存占行業(yè)近六個(gè)月平均銷(xiāo)量的19%,仍較04~08年的水平要低,體現(xiàn)出廠商對(duì)庫(kù)存管理能力進(jìn)一步加強(qiáng)。另一方面,經(jīng)銷(xiāo)商環(huán)節(jié)庫(kù)存狀況有所增加,3、4月庫(kù)存呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。根據(jù)中汽研統(tǒng)計(jì),目前汽車(chē)企業(yè)和流通環(huán)節(jié)庫(kù)存總量為99.6萬(wàn)輛,其中乘用車(chē)和商用車(chē)分別為66.4萬(wàn)輛和33.2萬(wàn)輛,庫(kù)存較前三月有所增加,其中自主品牌轎車(chē)企業(yè)庫(kù)存壓力更大,行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性壓力。
經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省份上牌量恢復(fù)較快,車(chē)型結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)改善。受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)及去年低基數(shù),2010年1~3月份,廣東、山東、浙江、福建和江蘇等省份上牌量增速均在30%以上,處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。中西部省份上牌量也呈現(xiàn)較快增長(zhǎng),但由于去年基數(shù)較高,上牌量增速放緩至30%左右。車(chē)型結(jié)構(gòu)來(lái)看也是B級(jí)車(chē)和C及C級(jí)以上車(chē)4月銷(xiāo)量增速好于其它車(chē)型,顯示在沿海地區(qū)經(jīng)濟(jì)回暖及換車(chē)需求高峰來(lái)臨背景下中高級(jí)車(chē)需求穩(wěn)定增加。
4月重卡銷(xiāo)量維持景氣高位,行業(yè)集中度環(huán)比提升。4月份,重卡銷(xiāo)量為115,765輛,較去年同期大幅增長(zhǎng)83.8%,銷(xiāo)量環(huán)基本持平,維持歷史高位,顯示出行業(yè)景氣程度依然較高。1~4月重卡銷(xiāo)售383,315輛,同比增長(zhǎng)132.6%。往后看旺季需求將持續(xù)高位,5~6月重卡銷(xiāo)量有望維持在8~10萬(wàn)輛左右水平。4月中國(guó)重汽和東風(fēng)汽車(chē)位列前兩名,分別占據(jù)當(dāng)月20.8%和20.6%的市場(chǎng)份額,集中度略有提升。
估值與建議:零部件公司盈利穩(wěn)定性更強(qiáng),同時(shí)產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)較小。從03~05以及06~08年兩輪汽車(chē)行業(yè)周期來(lái)看,零部件行業(yè)利潤(rùn)率波動(dòng)要遠(yuǎn)小于整車(chē)行業(yè);03~05年,整車(chē)行業(yè)利潤(rùn)率波幅達(dá)到9.2個(gè)百分點(diǎn),而零部件行業(yè)則僅為4.4個(gè)百分點(diǎn);07~08年,零部件行業(yè)稅前利潤(rùn)率波動(dòng)也僅在2.5個(gè)分點(diǎn)以?xún)?nèi)。從行業(yè)產(chǎn)能投資來(lái)看,09年零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅也較整車(chē)更低,產(chǎn)能擴(kuò)張壓力相對(duì)較小,我們認(rèn)為2010~2011年零部件行業(yè)盈利穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)。
短期內(nèi)相對(duì)看好零部件,關(guān)注客車(chē)和轎車(chē)龍頭企業(yè)。我們維持對(duì)零部件相對(duì)看好的判斷,建議投資者重點(diǎn)配置主要配套合資品牌的福耀玻璃(600660.CH)、華域汽車(chē)(600741.CH)和一汽富維(600742.CH)。客車(chē)公司中宇通客車(chē)(600066.CH)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)且分紅收益率高,江鈴汽車(chē)(000550.CH)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,具備防御性配置價(jià)值;轎車(chē)中龍頭企業(yè)上海汽車(chē)(600104.CH)和東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)(0489.HK)盈利增長(zhǎng)確定性將好于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,長(zhǎng)期投資者可關(guān)注其超跌帶來(lái)的投資機(jī)會(huì),具體而言,上海汽車(chē)在15元,東風(fēng)汽車(chē)集團(tuán)在9.2港元左右較具長(zhǎng)期投資價(jià)值,分別對(duì)應(yīng)2010年10倍及9倍市盈率。重卡行業(yè)受到地產(chǎn)政策調(diào)控力度超預(yù)期的影響近期下跌較多,但估值已經(jīng)回歸合理水平,進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)有限,龍頭企業(yè)已出現(xiàn)長(zhǎng)期投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示:地產(chǎn)調(diào)控政策超出預(yù)期;財(cái)富效應(yīng)下降導(dǎo)致汽車(chē)銷(xiāo)售低于預(yù)期;人民幣升值及貿(mào)易壁壘高于預(yù)期。(巨靈信息 中國(guó)國(guó)際金融有限公司)
（責(zé)任編輯：李晶）
